金鼎配资广发策略：反内卷历史行情复盘

　　从政策调节的角度，使经济供需曲线重回均衡的方式无非两种，或刺激需求、或收缩供给。

　　23年底以来，“反内卷”在多个顶层会议被频繁提及，自上而下推动的供给调节与需求刺激手段形成配合，目标是使得经济的物价水平重回稳定区间。

　　那么，仅依靠“供给收缩”政策能否使行业盈利企稳、带动【经济周期类】资产持续上涨？

　　本文详细复盘了历史上三段典型的“供给收缩”政策案例：2010年“拉闸限电”，2016-2017年“供给侧改革”下的去产能与环保限产，2021年“双碳”限电限产。

　　2010年：拉闸限电限产。

　　“四万亿”之后经济产能过剩逐步凸显，政策自上而下严控“两高”行业的信用扩张；“十一五”收官年但实现单位能耗减少目标还存在压力。2010年6-10月，多省市执行拉闸限电，工业产能收缩、工业品价格快速上涨。在此期间，需求侧短暂企稳、整体疲弱。

　　【经济周期类】资产先抑后扬，行情持续4个月，工业品行业股价涨幅60-80%。

　　2016-2017：供给侧改革。

　　企业产能过剩、杠杆高企日益严峻，15年11月政策首提“供给侧改革”，16年以“去产能”淘汰落后产能为主，17年是大气十条收官年、以“环保限产”来置换污染产能，政策周期贯穿2年，至17年Q4结束。在此期间，广义财政扩张支持棚改货币化（PSL）带动了地产链需求侧的共振改善，PMI与工业增加值自16年2月以来持续改善。

　　供给收缩伴随需求修复使得本轮【经济周期类】资产行情的持续性更好，并辐射至食品饮料、家电、工程机械等后周期类品种，广度更优。

　　2021年：“双碳”目标下的能耗双控、限电限产。

　　“双碳”目标为2021年八项重点任务之一。年初以钢铁行业拉开序幕，随后下半年扩展至电解铝、水泥、黄磷等行业，相关产品价格快速上涨，直至9月保供稳价政策出台，供给收缩监管暂告一段落。需求层面，21年出口增速回落、制造业PMI下行并跌至荣枯线以下；此外，隐性债务收紧及地产主动调控使得地产建筑业整体放缓，A股盈利增速放缓。

　　这一轮【经济周期类】资产以个别供给收缩的行业为主导，钢铁、煤炭、玻璃、电解铝价格上涨，毛利率改善，周转率提升，存在结构性业绩改善弹性，股价在9个月时间里上涨80-90%，上涨斜率可观。但行情未能在其它经济周期类资产中形成扩散。

　　三段“供给收缩”行情的主要结论：

　　第一，市场对于政策力度，每一轮都有从“将信将疑”到逐步确认的过程，股价滞后于政策定调。供给收缩政策的推进需要牵涉各方、也与追求增长的考核目标相悖，推进落实难度较大，因此市场初期往往存在质疑和分歧。上述三段行情中，市场预期快速形成共识的信号主要来自于政策层面“壮士断腕”的决心：如将能耗纳入地方考核、中央督察巡查等。

　　第二，股价上涨需要看到的基本面信号——工业品涨价、或资产周转率提升。从每一轮周期行业股价的启动时点来看，由于总需求不足、供给过剩是核心矛盾，因此即使产量下降、股价也并不敏感；股价的上涨需要看到直接的“涨价信号”，工业品股价拐点大致同步于工业品涨价拐点、或者资产周转率提升拐点。

　　第三，【经济周期类】资产表现：以政策触达的行业为主力，但经济需求侧若形成配合，辐射面更广、持续性更久。每一轮领涨的行业都具备特点：产量下降、价格弹性释放、利润率改善、周转率提升，兼顾低PB。10年和21年经济总需求乏善可陈，上涨行业以限产行业为主，股价弹性较大。不过16-17年由于经济需求侧形成共振，行情持续性和扩散性最佳。

　　第四，终结行情的主要因素是：政策退潮、需求证伪，有时候会领先于价格的拐点。政策纠偏、出手叫停、表示已达到阶段性成果，等等，或是经济需求恶化，都是历史上终结行情的信号。市场通常无需再等待工业品价格来证伪，股价下跌时点有时候领先于价格拐点。